雷竞技RAYBET6月25日，港交所资料显示，第三次递交招股书的Keep，终于通过上市聆讯。

　　值得注意的是，上市前，Keep共经历9轮融资，累计融资金额6.48亿美元，最新估值26.55亿美元，其中D轮融资中由高盛领投，高盛投资了大约5000万美元，目前持股4.72%。但因全球资本市场趋冷，今年以来高盛已经进行了三轮全球裁员，加之近期港股IPO数量、规模骤降，高盛的裁员潮不可避免地影响到其驻港的投行家。

　　事实上，聆讯通过并不意味着上市成功。聆讯通过，它只能算是企业上市的必要条件，但并不是充分条件。

　　随着社会活动恢复正常，Keep的居家锻炼红利结束了。更严峻的是，当下等待Keep的是港股IPO市场的变冷。

　　根据Refinitiv的数据，2022年前三个月，香港首次公开募股、后续股票销售和可转换债券的筹资总额降至49亿美元，较上年同期骤然下降87%，这是2008年金融危机以来该股票资本市场最糟糕的一个季度。

　　Keep在海外有一个最佳的对标样本，那就是Peleton（派乐腾）。比Keep幸运的是，Peleton的上市踩准了绝佳的时机，是在“大流行”前的2019年9月。

　　在疫情之前，这家公司其实表现平平。由于包括不少投资人在内的相关人士对Peloton的商业模式并不看好，认为Peloton在健身行业还未真正展露出太大优势。上市后仅过了一周，Peloton市值便蒸发了近18亿美元。

　　另外，尽管Keep喊出了“自律给我自由”的口号，但健身这个场景也决定了线下更能调动用户的自律心态，毕竟克服惰性，走出家门走向健身房，才是自律的开始。这种线下替代不了的仪式感，也导致即使是强需求用户，其在Keep上的活跃程度，也明显不够。

　　如招股书显示，2020-2022年度Keep平台这一数据分别为2970万、3440万、3640万，虽略有增长，但增幅有限。

　　即使在2022年二季度，“大流行”管控最严格季度，Keep的月活跃用户量也确实达到近年来的巅峰，但也只有4108万，并在2022年三季度开始较快滑落。

　　在招股书中，Keep认为“2023年初（阳康后）不适合进行健身活动，从而影响我们的营运表现”，进而导致2023年一季度的月活仅仅为2626.3万，潜台词是，当阳康可以健身后，2023年二季度数据会好很多。

　　但按照2022年二季度的水准以及这三年的平均水准，恐怕Keep需要接受一个现实，那就是：在国内，做健身这个赛道，尤其是线上健身这个赛道，要达到美国的水平，也还有不小距离。

　　早在2015年，王宁就曾在一次采访时表示：“电商业务的成败将决定Keep的生死。如果Keep在2016年不能转型成为一家盈利的互联网公司，那么Keep也就没有什么机会了。”

　　在后来一次采访中，王宁还表示，2018年公司在2018年面临着重大的决策关口，是做更简洁的线上流量变现，还是覆盖更多的场景建立更加完整的闭环。

　　经过团队反复讨论考量，最终王宁决定不仅仅只做线上App，而是将整个健身人群的服务链条做得“更深更专”，即在线上App之外，通过硬件、实体店等线下方式来给Keep已经积累起来的健身用户提供更多的场景和服务。

　　围绕着健身的需求，Keep在各种外延探索中，形成了商业模型：自有品牌产品、会员及内容服务、广告及其他。

　　在最新提交的招股书中，Keep提及未来的商业化路径也围绕这三块展开，推出更多的健身类别、硬件设备，以及寻求课程与设备之间的一种联动，既提高课程交互性，提高线上的体验感，当然也促进硬件产品的消费。

　　这可以辐射更广泛的运动群体，满足不用用户的偏好；同时也可以通过社区、设备等路径，增加单个用户APRU的行为，提高用户的粘性。

　　此外，从2019年起，Keep也在试图夯实社区氛围，致力于由工具平台向社区平台转化，去增加更多的付费抓手。在今天，Keep的首页，也是典型的双列点选的模式。

　　虽然增了社区属性，但Keep的平台内容还是由官方主导制作、分发的课程，并不是真正的UGC。官方主导的课程有利于内容的针对性和科学性，增加了付费的抓手，理论上无论是月费会员还是单次购买的课程会员，付费完成后，客户的价值就被锁定，并且Keep通过社区化，增加了很多付费的触点，从课程到健身器材，再到衣服和食品，都是增加APRU的行为，能更深度挖掘每个用户的商业价值，形成闭环。

　　但这意味着，一些健身达人、专业教练会选择其他平台自己变现。尤其是目前综合内容平台的品类早已拓展至垂直健身领域，在B站、抖音、快手、小红书等内容平台上大量健身KOL崛起，抢夺用户和注意力。

　　B站的Jo姐，目前粉丝数量已经逼近130万，弹幕中不少用户就表示是从Keep而来。抖音刘畊宏曾燃起的那波现象级热潮，更是不必多说。流量巅峰时期，刘畊宏的直播间观看人次超过4800万，在线万。

　　而借助奖牌的出圈，Keep扩大了在大学生、白领、潮玩爱好者的影响力，提高了会员的转化率，也带了更多商业变现的可能。根据招股书，包含2021年四季度以及2022年前五个月在内的八个月，参与Keep虚拟赛事活动的付费用户人数超过110万，商品交易总量超过5000万元。在创业前，王宁通过健身把体重从180斤减到128斤，这需要非常强大的自律。可能因为这份毅力，王宁并不会轻易放弃。接触过王宁的人士告诉《最话》，“王宁非常随和，但内心很坚强。”

　　健身需要不断突破自己的极限，而对于王宁和Keep来说，则需要不断突破赛道、自身的天花板，以及冲破资本寒潮，斩获一枚IPO的奖章。